2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居前字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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