4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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