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sand可数吗还是不可数，thousand可数吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèisand可数吗还是不可数，thousand可数吗)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　6sand可数吗还是不可数，thousand可数吗ong>）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。