原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(c狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别huàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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