4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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