来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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